出品 | 子弹财经
作者 | 文华
编辑 | 闪电
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
2026年9月，彤程新材（603650.SH）通过港交所上市聆讯，H股挂牌进入倒计时。
公开资料显示，彤程新材是中国领先的综合性新材料供应商，业务涵盖电子化学品、汽车轮胎特种材料及可完全生物降解材料。公司历史可追溯至1999年，2018年在上海证券交易所上市。
根据弗若斯特沙利文报告，2025财年，彤程新材在全球及中国轮胎用酚醛树脂橡胶助剂市场的销售收入均排名第一；在电子材料领域，其于2025财年在中国半导体光刻胶市场及中国TFT阵列光刻胶市场的销售收入排名中均位居本土供应商首位。
过去，资本市场习惯将这家公司定位为“全球轮胎橡胶用特种酚醛树脂龙头”。但当彤程新材在半导体光刻胶与TFT阵列光刻胶领域已稳居中国本土供应商销售额双料第一，在轮胎用酚醛树脂橡胶助剂赛道则是全球及中国销售额双料第一。此时，这家横跨两大赛道、均做到头部的材料公司，正通过“A+H”双平台为下一阶段的国产替代补充弹药。
1、半导体光刻胶业务进入规模化新阶段半导体光刻股业务的变化速度，比收入增速本身更能说明问题。
据其2026年上半年财报，报告期内，彤程新材电子化学品实现营业收入6.93亿元，同比增长56.89%，占总营收的比重提升至32.44%；实现利润1.06亿元，同比增长近180%。利润增速是收入增速的三倍多。这是典型的“剪刀差”。
（来源：2026年半年报）
更深一层来看，光刻胶这门生意的特征是客户认证周期极长。行业里，半导体光刻胶的验证通常要两到三年，涵盖实验线验证、试产线导入、量产线稳定性测试等多个阶段。前期的研发和产能投入是沉没成本，但一旦产品通过认证、开始稳定供货，后续订单的边际成本就很低。
彤程新材现在走到了这一阶段。据2025年年报，彤程新材ArF光刻胶营收较2024年同期实现超800%的增长，ArF、KrF、抗反射涂层、EBR等产品系列已通过国内多家客户验证并开始放量。
2026年上半年，ArF及BARC产品同比增幅接近300%，多款产品（含3款浸没式光刻胶）在客户端实现稳定量产供应，KrF光刻胶在售产品超过60款，G/I线光刻胶在售产品超过100款，公司已成为本土市场占有率最大的光刻胶企业。
产品端的规模化也有了新进展，今年8月，彤程新材宣布集团旗下子公司半导体光刻胶累计出货突破100万加仑。作为本土最大的半导体光刻胶供应商，其产品已覆盖中国大陆95%的12英寸晶圆制造产线。
在高端产品线上，彤程新材有7款ArF光刻胶实现稳定量产供货，多款产品正在客户端验证；KrF、G/I Line光刻胶160余款持续稳定供货。上海基地千吨级产线自投产以来稳定运行，形成了覆盖不同应用场景、工艺节点的产品体系矩阵。
更值得关注的是产业链上游的布局。围绕关键材料，彤程新材的酚醛树脂、PHS树脂、丙烯酸树脂产线均已建成投产，多品类半导体光刻胶核心树脂原料实现自主量产供应，多款搭载自产树脂的半导体光刻胶产品实现量产供货。
2026半年报数据显示，在半导体光刻胶领域，彤程新材推进的研发项目及国产替代项目近200项，其中超半数项目已进入用户量产验证阶段或实现商用。
公司目前拥有目前中国最大光刻胶产能，足以满足未来2～3年的订单增长需求。这意味着，其资本开支最密集的阶段正在过去，接下来产能利用率的提升会直接转化为利润。
真正决定彤程新材电子材料业务长期天花板的，是国产替代的空间。据集微咨询研报，2025年，KrF（中高端制程）的国产化率约10%，同时国产ArF（先进制程）正快速爬坡、放量，G线/I线光刻胶国产化率已超30%。
这个数字的另一面是：替代空间足够大。彤程新材的卡位不算差。它是中国领先的本地半导体光刻胶供应商，产品组合涵盖G线、I线、ArF及KrF光刻胶，已成为国内8-12英吋集成电路生产线光刻胶的核心本土光刻胶材料供应商。在显示面板光刻胶方面，它是中国领先的液晶显示器正性光刻胶本土供应商，也是首家实现阵列应用本土制造正性光刻胶商业化生产的中国制造商。TFT阵列光刻胶的本土市场份额为26.2%，排名第一。
弗若斯特沙利文数据显示，中国半导体光刻胶市场预计2025年至2030年保持双位数增长，其中ArF光刻胶复合增长率约15.2%，KrF光刻胶约12.9%，G/I线7.8%，这三个数字都远高于橡胶助剂市场的1.9%。
（数据来源：弗若斯特沙利文）
但国产替代的兑现条件需要客观看待。客户认证周期长，意味着前期投入的回收期也长。彤程新材的转化节奏，决定了未来两到三年电子材料收入。
2、橡胶助剂稳定的基本盘撑起转型的底气半导体光刻胶的成长故事值得期待，但追根溯源，彤程新材的“家底”来自轮胎用橡胶助剂。2025年，彤程新材在全球轮胎用酚醛树脂助剂市场的份额均为第一。全球前20大轮胎制造商占了行业七成以上的份额。
这门生意的特点在于，酚醛树脂在轮胎成本中占比不高，但直接影响轮胎的黏性、强度和安全性能。用量小，作用大，客户换供应商的意愿很低。
财务数据也印证了这种稳定性。招股书显示，2023年到2025年，彤程新材收入从29.37亿上涨至34.29亿，毛利率在23%到24%之间，最高上探至25.5%。在一个周期性明显的化工行业里，这个波动幅度很小，底盘也很稳。
作为成熟的传统化工赛道，橡胶助剂行业已步入稳态发展阶段。招股书援引弗若斯特沙利文数据，全球轮胎用橡胶助剂市场预计从2025年的219亿元增长到2030年的241亿元，年复合增速只有1.9%。这是一个格局清晰、增速平缓的成熟市场，龙头地位能带来定价权和成本优势，为公司后续持续增长稳固基本盘。
2026年上半年，汽车轮胎用橡胶化学品业务营收13.22亿元，同比增长14%。
这块业务为公司转型提供了稳定的现金流。招股书披露，2023到2025财年，其研发开支从1.80亿元增加到2.33亿元，2026年上半年就花了1.18亿元。正是因为有了橡胶助剂的现金流托底，光刻胶的研发节奏才能顺利进行。
橡胶助剂给了彤程新材转型的底气，但真正改变其利润结构的是另一块业务。
3、A+H：为转型锁定时间和筹码为什么一家已经在A股上市、账上并不缺钱的公司，要在此时赴港上市？
从募资用途来看，答案一目了然。招股书显示，此次募集资金主要用于：研发投入、产线维护升级、战略投资并购、供应能力提升、补充营运资金。
表面上看，研发和供应能力提升是常规操作，但对彤程新材来讲，H股平台可以为其锁定两样稀缺资源：时间和筹码。
半导体光刻胶国产替代的窗口期有限。全球半导体光刻胶市场仍由日本头部供应商主导，彤程新材在全球市场排名第八。在本土市场，公司已经坐上了半导体光刻胶和TFT阵列光刻胶本土供应商的头把交椅。从“本土第一”到“全球竞争者”，中间隔着的是持续的产能建设、漫长的客户认证和不断加码的研发投入。
H股平台提供的是国际资本市场的资金通道。港股对半导体材料公司的估值逻辑，与A股投资者有本质区别。国际投资者更习惯于用“赛道空间×渗透率”的框架来定价。如果电子材料业务的独立叙事能够获得更充分的市场定价，彤程新材获得的资金支持将远超A股再融资的体量。
另一个维度是海外扩张。彤程新材正在泰国建设首个海外橡胶助剂生产基地，规划年产能超过3万吨，计划2027年第二季度投产。2026年上半年，海外收入占比约17.8%。
H股平台提供外汇资金便利，更重要的是提升公司在东南亚市场的品牌认知度。并且，当中国轮胎企业加速在泰国、越南布局海外工厂，配套的橡胶助剂供应商必须跟随出海。
4、结语彤程新材的A+H，是一家中国材料公司加速转型的故事。
电子材料提供增长弹性，橡胶助剂提供稳定现金流，H股平台提供国际化的资金和信用。三者构成了一个新的增长逻辑：传统业务养活研发，研发推动电子材料放量，电子材料放量打开估值空间，估值空间反哺融资能力，融资能力支撑公司下一轮扩张加速。
这个链条能否运转，取决于一个关键变量：电子材料的成长势能，能否持续接力主业的稳健基本盘。2026年上半年，彤程新材给出的答案是正向的：电子材料利润增长近180%，橡胶助剂收入增长14%。
对于港股投资者而言，彤程新材的吸引力在于它是否能成为中国半导体材料国产替代浪潮中，那个从本土第一走向全球竞争的真实标的。
因此，通过聆讯只是起点，真正的验证在上市之后的每个季度。而对于彤程新材而言，已经用自己的转型节奏和成果打下了坚实的基础。
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